如何看待近期我國(guó)資本凈流出？

如何看待近期我國(guó)資本凈流出？

文|熊園，盤古智庫(kù)研究員，首發(fā)于證券時(shí)報(bào)

國(guó)家外匯管理局上周四（7月21日）公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度銀行結(jié)售匯逆差1248億美元，二季度大幅收窄至490美元，其中，5月、6月月度結(jié)售匯逆差分別為125億和128億美元，較1月份的544億美元大幅回落。此外，5、6月份銀行代客涉外外匯收付款實(shí)現(xiàn)順差2億和125億美元，結(jié)束了年初以來連續(xù)4個(gè)月的逆差態(tài)勢(shì)。從以上數(shù)據(jù)來看，我國(guó)跨境資金流出壓力的確有所緩解。然而，綜合各方面因素，筆者以為，中短期內(nèi)我國(guó)資本仍將凈流出，雖然當(dāng)前資本凈流出不至于演化為資本外逃，貨幣當(dāng)局仍需保持警惕。

2014年下半年以來，表征資本流動(dòng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)短期資本外流已成趨勢(shì)。其一，截至2016年一季度末，我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶自2014年二季度起連續(xù)8個(gè)季度凈流出。其中，證券投資自2015年一季度起連續(xù)5個(gè)季度凈流出，其他投資自2014年二季度起也是連續(xù)8個(gè)季度凈流出。其二，截至2016年6月末，銀行結(jié)售匯自2014年三季度以來已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度呈逆差，遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額自2015年1月以來連續(xù)18個(gè)月逆差（2016年5月除外）。此外，誤差與遺漏賬戶可以在一定程度上反映“熱錢”的動(dòng)向。截至2016年一季度末，國(guó)際收支平衡表下的凈誤差與遺漏自2014年二季度起也是連續(xù)8個(gè)季度為負(fù)。

趨勢(shì)一旦形成就難以輕易改變。未來一段時(shí)期內(nèi)，鑒于美元走強(qiáng)動(dòng)力不減、人民幣貶值壓力仍存、英國(guó)脫歐負(fù)面影響尚未完全釋放、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加大等因素，我國(guó)資本凈流出的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。筆者以為，雖然短期資本流動(dòng)套利屬于正?，F(xiàn)象，也不能將其與資本外逃掛鉤，但考慮到跨境資本的短期化和虛擬化的特性，人民幣作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，貨幣當(dāng)局仍需對(duì)資本外流演化為資本外逃保持高度警惕。

一方面，跨境資本流動(dòng)漸趨短期化。隨著世界各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及對(duì)資本流動(dòng)管制的放松，加上信息技術(shù)的進(jìn)步，金融交易已經(jīng)能夠24小時(shí)不間斷進(jìn)行，數(shù)額巨大的資金能夠在一秒鐘以內(nèi)傳送到數(shù)千萬(wàn)公里以外。此外，隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化程度的日益提高，各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融市場(chǎng)之間、不同類型的金融市場(chǎng)之間已相互貫通，資金不但能在某一類市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)跨國(guó)界的流動(dòng)，而且能在不同類型市場(chǎng)之間迅速轉(zhuǎn)移，使得“長(zhǎng)期資本”與“短期資本”之間、“國(guó)際金融”與“國(guó)內(nèi)金融”之間的界限日益模糊。在這些因素的作用下，加之資本逐利的天然本性，跨境資本流動(dòng)的規(guī)模不斷加大，資本流動(dòng)短期化的傾向日益明顯。

另一方面，跨境資本流動(dòng)日益虛擬化，即：跨國(guó)資本資本流動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫鉤”跡象越發(fā)明顯，其變化大大快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，有逐漸“虛擬化”的趨勢(shì)。2009年以來，全球國(guó)際直接投資（FDI）年均規(guī)模僅為1萬(wàn)億~2萬(wàn)億美元左右，而據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì)，國(guó)際金融市場(chǎng)幾乎每天都有上萬(wàn)億美元的資本在世界金融市場(chǎng)伺機(jī)進(jìn)行投機(jī)，特別是那些尋求短期匯率和利率變動(dòng)收益的證券投資基金與對(duì)沖基金。數(shù)據(jù)顯示，20世紀(jì)90年代以來，F(xiàn)DI、國(guó)際證券投資（FPI）、國(guó)際其他投資（FOI）的總規(guī)模均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但FDI無(wú)論在總規(guī)模上還是增速上都低于FPI和FOI，三者的增速也均明顯高于全球貿(mào)易增速；同時(shí)，全球外匯市場(chǎng)的日名義平均交易量高達(dá)4萬(wàn)億美元以上，大約是世界日平均實(shí)際貿(mào)易額的50倍，意味著世界上每天流動(dòng)的資金中只有2%左右真正用在國(guó)際貿(mào)易上。

凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。當(dāng)前，我國(guó)正處于深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，需要一個(gè)穩(wěn)健運(yùn)行的金融大環(huán)境。對(duì)于貨幣當(dāng)局而言，關(guān)鍵手段是加大監(jiān)測(cè)預(yù)警力度，未雨綢繆。特別地，資本項(xiàng)目開放應(yīng)該穩(wěn)字當(dāng)頭，必要的時(shí)候加強(qiáng)資本管制。