黨的二十屆三中全會將“發展耐心資本”作為健全因地制宜發展新質生產力體制機制的重要內容。2024年中央經濟工作會議再次強調“壯大耐心資本”。耐心資本本質是一種強調長期投資、價值投資和責任投資的資本形式，具有堅持價值投資、投資周期長、逆周期布局等優勢，是重要的市場穩定器和經濟發展助推器。當前，我國耐心資本的健康發展，既有賴于國有資本的主動引領和積極投入，也需要民營資本等非公資本的廣泛參與和協同發力，以形成優勢互補、協同發展的良好格局，各類資本憑借各自稟賦優勢在不同領域和發展階段扮演著重要角色。立足國企改革深化提升行動收官之關鍵點，面向“十五五”時期國資國企改革新任務，應進一步引導國有資本成長為更具戰略定力與責任擔當的耐心資本。國有資本的功能定位與戰略使命賦予其在壯大耐心資本方面的獨特潛能：它既有追求自身做強做優做大的發展目標，擁有實現長期業績的意愿，又因肩負著引領科技創新的戰略任務，具備承受短期波動的能力，在壯大耐心資本方面發揮著重要作用。引導國有資本成為更有擔當的耐心資本，亟須以深化體制機制改革為突破口，著力營造耐心環境、優化考核方式、完善容錯機制，充分釋放國有資本動力和活力，形成科技、產業、金融的良性循環，從而實現好國有資本助推新質生產力發展壯大的使命任務。

國有資本成為耐心資本的重要意義

引導國有資本成為更有擔當的耐心資本，有利于促進我國社會主義市場經濟的健康發展。為此，需要更好將國有資本所肩負的戰略使命與耐心資本所具有的價值創造能力深度融合，為科技創新提供更為穩定和長期的資金支持，從而更有力地賦能并引領關鍵核心技術突破。

習近平總書記指出，“科技創新能夠催生新產業、新模式、新動能，是發展新質生產力的核心要素”。近年來，我國出臺了諸多支持鼓勵科技創新的政策，但因科技創新具有投入大、周期長、風險高等天然屬性，傳統金融產品和服務模式難以完全滿足其融資需求。國有資本肩負著推動新質生產力發展的戰略使命，具備為科技創新提供更加長期穩定資金支持的意愿，同時也具有更強的風險承受能力和價值創造能力。例如，當前中央企業創業投資基金的存續期最長可達15年，較一般股權投資基金延長近一倍。同時，國有資本的投資行為具有示范引領效應，其形成的耐心資本不僅能夠提高國有企業履行創新主體責任的能力，引導資金、資源向國家戰略急需的關鍵核心技術領域和產業鏈薄弱環節集聚，還能引導和帶動更廣泛的社會資本投早、投小、投長期、投硬科技，助力原創性、顛覆性科技創新企業的發展。

國有資本較好地融合了市場經濟的行為邏輯和社會主義的制度屬性，引導國有資本成為更有擔當的耐心資本，對于有效聯結市場與政府，共同促進價值投資的縱深發展具有至關重要的戰略意義。價值投資是發現價值、挖掘價值并創造價值的長期動態過程，需要市場和政府的共同作用。一方面，市場通過競爭機制、價格機制和供求機制，可以引導資源流向最具價值增長潛力的領域。另一方面，政府通過宏觀調控和微觀規制，可以營造穩定、公平、可預期的投資環境，在價值投資中發揮著關鍵支持和引導作用，并確保投資活動與社會發展目標相一致。引導國有資本成為更有擔當的耐心資本，能夠更好聯結市場和政府，在價值投資過程中實現對潛在價值的動態發現、深度挖掘和持續創造。引導國有資本成為更有擔當的耐心資本，有利于打破地方保護和區域壁壘，在產業集中度提升、過剩產能消化、產能配置優化等供給側結構性改革領域為資金需求者和供給者搭建溝通橋梁，進而為價值投資奠定可靠基礎。引導國有資本成為更有擔當的耐心資本，可以持續推進資本布局結構調整，識別具有戰略意義和潛在價值的投資機會，并進行長期有效的投資管理，實現可持續性的價值創造。

優化國有資本成為耐心資本的實現路徑

我國正處在從科技大國邁向科技強國的關鍵階段，引導國有資本成為更有擔當的耐心資本，應當注重從營造耐心環境、遵循創投規律、推動減負降壓等方面入手，不斷優化業績考核方式，加快完善容錯容虧機制。

營造耐心環境。建立完善主管部門和監管部門共同參與的協調溝通機制，從基金考核周期、評價標準等方面探索國資創投差異化考核管理機制，出臺鼓勵引導國資創投發展的一攬子方案。明晰國資創投基金的功能定位，通過各類基金與投資的錯位設置、功能互補，強化國資創投基金的耐心資本屬性。推進股權投資和創業投資份額轉讓試點工作，鼓勵國資基金按照市場化估值進入，并按照股權協議退出。適度延長已有及新設國資創投基金的存續期，合理劃分投資期與退出期。

遵循創投規律。改變逐一項目考核的方式，實行“項目打包”的考核制度安排，尊重創投行業的客觀規律，即成功基金最佳投資項目所獲回報等于或超過所有投資對象總和，綜合評價機構整體運營效果。延長考核評價周期，將基金投資周期、考核評價和領導任期相匹配，構建覆蓋種子期、初創期、成長期、成熟期等企業或項目全生命周期的差異化考核機制。強化對中長期表現的考核，圍繞“耐心”構建考核評價體系，優化國有資本保值增值考核機制，適度調整產業投資基金的返投要求，從經濟效益、社會效益、風險控制和產業扶持等方面綜合確定科學合理的考核目標及指標體系。

推動減負降壓。出臺國資創投容錯免責事項清單，細化容錯免責情形。對于論證流程合規，不涉及違法違規、道德風險問題，且如實報告已知風險的項目，因種子期、初創期企業發展存在較大不確定性所導致的投資失敗及造成的投資損失情形，可考慮予以責任豁免或減輕。完善國有耐心資本投資機構盡職免責認定機制，統籌協調國有資本出資人代表機構（國資部門或財政部門）、審計與紀檢監察部門涉及耐心資本的國有資產流失和問責追責認定標準，推動容虧容錯機制落實走通。尊重創投的風險投資本質，根據基金類型和階段試點設置差異化損失容忍區間。

（作者：綦好東，系山東省習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心研究員、山東財經大學國有資本研究院院長；蘇琪琪，系山東財經大學會計學院講師）